财经大学证券投资学论文—
“格力电器”股票价值分析
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财经大学“证券投资学”课程论文
课程名称：证券投资学 任课教师：玉宝 班级：
论文题目：“格力电器”证券投资分析
【摘要】：论文首先介绍了宏观经济和证券市场目前形势，并对证
券行业进行了分析，接着从格力电器公司的竞争地位、经营管理、公
司财务状况三个面对公司进行了简要介绍，并采用PE、PEG、DDM三种法对股票价格进行估值，最后提出了该股票的投资价值。
【关键字】：格力电器 宏观经济 市场价值
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格力电器证券投资分析
一、宏观分析
（一）经济形势分析 1、经济期分析：
进入2013年，世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢回升，国外经济环境有所好转；国“稳增长”政策继续发挥作用，企业由“去库存”逐步转入“补库存”，我国宏观经济运行将延续小幅回升态势，2013年全年GDP增速有望高于2012年。预计2013年一季度GDP增长8%左右，CPI上涨2.6%左右，国民经济平稳开局。2013年第一季度中国GDP增长7.7%，市场预期为8.0%，此前2012年第四季度该数据增长7.9%，2013年全年中国GDP增长目标为7.5%，一季度消费、工业生产表现弱于市场预期；但投资、出口相对强劲，市场流动性较为宽松，增长呈弱复态势。 2、货币政策分析
2013年美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本央行等发达央行仍在集体实施量化宽松政策，全球金融市场不但处于低利率状态，而且充斥着过度的流动性，在此国际背景下，中国央行在实施国货币政策时面临两大挑战：一是短期国际资
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本的频繁波动；二是输入性通胀压力可能居高不下。2013年中国CPI增速可能回升到3.5%上下，通胀压力回升也会压缩央行实施扩性货币政策空间。从货币政策工具的使用来看，央行降息与加息的可能性都不太大，央行通过发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高，可能频繁使用的工具仍是法定存款准备金率与逆回购。
（二）证券市场形势分析 1、通货膨胀对股票市场的影响
自 2009 年以来，我国物价水平出现了持续上升。居民物价指数如果涨幅过高，央行会调高利率，加息平抑 CPI 上涨所带来的货币贬值，以此遏制资金流动性。与此同时，股市的市盈率多与银行一年期年利率成负相关，即利率水平越高，市盈率月底，对应的平均股价月底。所以 CPI 上涨会影响资金的流动性，降低股市股价水平。 通货膨胀不仅降低了大众的消费能力和消费水平，也抬高了原材料的价格，中央政府采取一系列提高利率和存款准备金率等经济政策，导致股市从高点回落。
2、GDP 变化对股市影响
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GDP 对股市的影响主要表现在对经济的预期上。但多年以来，我国 GDP 年增长率持续超过8%，而股市的起落与 GDP 的关联性比较小。究其原因，可以归结为三个面。首先，我国的证券市场还不发达，信息交换渠道也不顺畅，属于政策指导性的股市；其次，我国大多数的上市公司是通过审批制上市的，所以优秀的企业较少；再次，上市公司中存在着优质企业到海外上市融资的现象，这些企业业绩优良，但是利润却大部分流到了外国，这也让 GDP 与股市大盘的关联性大大减弱。所以，在我国，GDP 对股市的影响不大。但是良好的 GDP 数据会带来乐观的经济预期，对股市会有积极的影响。 3、利率、存款准备金率的变化对股市的影响
利率的变动向对于市场有着巨大的指导作用。利率是与股票市场相关性较大的一个敏感指标，央行对于利率的调整或是投资者对于利率走势的预期会造成股票价格的波动。近几年来，因为供求失衡和货币政策的回归，一再调高存贷款基准利率，股市呈现下跌趋势。虽然估值的优势可以化解市场风险压力，但政策导向将引导市场回归静默期。股市受利率影响的原因主要如下： 一面，利率变动会影响企业的获利能力，从而反映在投资者购买股票时的心理价位；另一面，利率变动会改变金融产品之间的相互作用，并且产生替代效应；除此之外，利率变动会直接影响投资成本或是融资成本，这也是影响上市公司和投资者的购买偏好和支付能力的重要指标
二、行业分析
（一）白色家电市场分析
中国是世界最大的家电生产国和消费国，产销量大且增长迅速，在白色家电上市公司中，格力电器和科龙电器的业绩较为突出和稳健，高投资收益和低营业率水
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平凸显公司的投资价值，随着行业环境的改善，竞争秩序的规，这些企业的市场份额与主导能力将进一步增强，投资价值也必将得到提升。 （二）空调市场分析
近年来随着扩需促增长的一系列利好政策措施，即“下乡、惠民、以旧换新”三大新政以及天气炎热、能效升级等有利因素综合作用，强力拉动了用空调市场需求增长，实现了2012年空调市场销售的全面反弹。随着日、欧系品牌市场占有率的消退，空调品牌的集中度趋势有增无减.2012年合资品牌的市场占有率已跌破10%，在广阔的农村市场，合资品牌的市场占有率更是低于3%。 目前来看，2011冷年影响国空调市场发展的政策效应大大减弱，节能惠民补贴金额大幅降低后则于2012年5月底取消。同时，一直备受打压和控制的房地产市场，极有可能在2013年度持续走低，从而影响空调市场的刚性需求。此外，政策取消、原材料波动、品牌集中度日益提升，都会加速空调价格的持续上涨，以及阶段性低价竞争的白热化。
三、公司分析
（一）公司简介
格力电器位于市，成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业，2010年全年营业总收入超过 608.07亿元，净利润42.67亿元，纳税 39.33亿元，连续9年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”。 2011年上半年实现营业总收入402.39亿元，同比增长60.03%；净利润22.08亿元，同比增长40.37%，2012年营业总收入765.91亿元，净利润53.322亿元。 格力电器旗下的“格力”空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个和地区。家用空调年产能5000
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万台(套)，商用空调年产能550万台(套)；2005年至今，格力空调产销量连续7年全球领先。 作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在激烈的市场竞争中，格力空调先后中标2008年“北京奥运媒体村”、2010年南非“世界杯”主场馆及多个配套工程、2010年亚运会14个比赛场馆、2014年俄罗斯索契冬奥会配套工程等国际知名空调招标项目，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力，引领“中国制造”走向“中国创造”。 股票代码 000651 发行价格 2.5元 首日开盘价 17.5元 发行数量 2100.00万股 现价（2012 12月31日） 25.5元 （二）公司竞争地位分析 1、市场状况；
作为全球空调行业的领军企业，格力电器始终坚持实行“精品战略”。为保障“精品战略”的实施，格力电器设立了业独一无二的筛选分厂，对每一件入厂的元器件进行格检验，杜绝一切不合格元器件流入生产线。 成立了以董事长、总裁为首的质量督查小组，坚决取缔日常工作中不符合质量管理规的行为。目前，“格力”空调已远销１００多个和地区，得到了美国、法国等国主流消费人群的认可，树立了中电精品品牌的形象 2、行业地位：
在强大的资金支持下，格力电器潜心研发，并始终占据着技术和市场的制高点。
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在技术上，格力是引领行业变革的先锋。 早在1994年，格力就推出国首台变频空调样机，其后格力电器在变频空调核心技术的掌握上不断突破，获得了的连续认可，2008年，2009年，2010年，格力变频空调的研发成果连续入选“火炬计划”。从1996年至今，格力空调已连续15年产量、销量排名全国同行业第一，连续5年家用空调产销量稳居世界同行业第一；日前，格力2012年年报披露，格力2012年度销售额占据全电市场38%份额，继续稳居榜首位置。 （三）公司经营管理分析
2012年，公司由于在技术、质量、品牌和营销网络等面的优势和创新，依靠全体员工的共同努力取得可喜的成绩，公司实现营业总收入993.16亿元，较去年增长了16.27%，实现归属于母公司所有者的净利润74.45亿元。 1、 格力精神
企业精神：忠诚、友善、勤奋、进取 经营理念：制造最好的空调奉献给广大消费者 管理理念：创新永无止境
管理特色：合理化、科学化、标准化、网络化 人力资源理念：以人为本 核心价值观
核心价值观： 少说空话、多干实事 质量第一、顾客满意 忠诚友善、勤奋进取 诚信经营、多共赢 爱岗敬业、开拓创新 遵纪守法、廉洁奉公 2、 管理人员素质
董事长：江洪，2000年任职于格力电器，默默奉献了10多年，他的人生感悟是“少说空话，多干实事”，已被评为“全国劳动模”。
副董事长、总裁：董明珠，2003年、2008年连续两次当选全国人大代表，
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积极参政议政。《棋行天下》、《行棋无悔》提出了她在营销领域的独特的见解。
（四）企业财务状况分析
1、公司业绩
公司业绩是股票价格变动的根本动力。业绩优良的公司才能保证股票价格的稳步上升,长线投资者尤其应注重公司业绩。衡量业绩优劣的最主要指标是市盈率和增长率。选定绩优公司作为投资对象当推首选。格力电器在2012年前半年的净利润为34.132亿元，净利润增长率为26.55%，净资产收益率为13.83%。
增减变动幅 项目 本报告期 上年同期 度（％） 营业总收入 48,303,311,640.12 40,239,204,543.66 3,264,,902.15 3,413,157,003.50 1,544,765,743.08 2,697,177,119.98 20.04% 营业利润 利润总额 归属于上市公司 111.31% 26.55% 股东的净利润 2,871,628,363.99 2,207,523,014.15 30.08% 基本每股收益（元） 加权平均净资产 0.9547 0.7339 30.08% 收益率 13.83% 16.29% -2.46% 项目 本报告期末 本报告期初 增减变动幅度（％） w
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总资产 85,445,237,550.39 85,211,594,207.30 0.27% 归属于上市公司股东的所有者权益 股本 归属于上市公司 22,198,511,256.84 17,606,865,814.24 26.08% 3,007,865,439.00 2,817,888,750.00 6.74% 股东的每股净资 7.38 产（元） （2012年度上半年格力公司利润表） （2）股票的市场表现
6.25 18.08% 对投资者，尤其对短线投资者来说，股票的市场价格波动幅度大，具有较大的上升空间是选购的要素。格力电器股票的市场表现较活跃。
3、 盈利能力分析 ① 净资产收益率：
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净资产收益率反映公司资产运用和增值能力，指标高的企业往往具有良好的经营针和有效的领导手段，投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放心。格力空调的2011年12月31日至2012年12月31日净资产收益率为21.59%，这个行业的净资产收益率为9.46%。格力电器的净资产收益率高于该行业的净资产收益率。 ② 每股收益
股票的净资产值是股票的在价值，是股票价格变动的在支配力量。在市价一定的情况下，每股股票收益越丰、净资产值越高越有投资价值，而收益很少甚至为负数、净资产值大大低于市价的股票是不可取的。截止2012年12月31日格力电器的每股股票收益和为2.47元，净收益率为21.59%，说明公司盈利能力较好，发展前景较强。 4、偿债能力分析 ①资产负债率
资产负债率(Debt Asset ratio)是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。 表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。2012年格力公司资产负债率为74.36%，公司资产负债率较高，说明投资人可以以较少的资本控制公司，但对于投资者来说，这一比率略高，投资者可能会担心公司的债务风险过高。 ②流动比率
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。2012年公司的流动比率为1.0794，
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公司的这一比率小于2:1说明公司资产变现能力较弱，即短期偿债能力较弱。 5、 营运能力分析 ①应收账款转率
应收账款转率是反映公司应收账款转速度的比率。它说明一定期间公司应收账款转为现金的平均次数公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。2012年公司应收账款转率为73.522（次），公司应收账款转率比较高，说明公司坏账较少，资金使用效率高。 ②存货转率
存货转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。2012年格力公司的存货转率为4.2146（次），公司的这一比率偏低，说明公司存货的占用水平越高，流动性越差，企业变现能力较差，业主营业务空调有关。 （四）股票估值分析
1、估值法一—股利贴现模型（DDM）
股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票在价值评价模型。其基本公式为：
其中V为每股股票的在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的在价值是其逐年期望股
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利的现值之和。
每10股派发现金红利（元） 10 5 3 5 3 公告日 股权登记日 派息日 2013-4-27 2012-6-29 2011-5-24 2010-7-6 2009-5-26 -- 2012-7-5 2011-5-30 2010-7-12 2009-6-2 -- 2012-7-6 2011-5-31 2010-7-13 2009-6-3 根据格力电器历史分红数据可以发现，格力电器电器公司股利分配每年支付一次，股利分配呈现固定的趋势，根据格力电器的经营策略、财务状况以及同行业比较及其他竞争者的影响，其股利分配属于固定股利政策。
适用于：零增长模型：即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。计算公式为：
V=D0/k
其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
模型中参数的确定：
（1）对于D的确定：根据和讯网历史分红数据，可以得出：
D0=10/10=1
（2）对于k的确定：利用资本资产定价模型求得,利用资本资产定价模型求期望报酬率： K=Rf+β（Rm-Rf）
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①Rf：2009-2012年一年期国债平均利率，经计算得2.85%
②β：利用2009-2012年上证涨跌幅变化与格力电器涨跌幅变化利用excel进行回归分析，求出β即系统风险系数为2.00。
③Rm：利用2009-2012年上证平均收益率进行加权平均计算得出证券市场平均利率为4.18%
④K=2.85%+2.00*(4.18%-2.85%)=5.51% 因此根据不变增长模型股票在价值为：V=1/5.51%=18.14
2、估值法一—PE
简介：市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间），股票的价格和每股收益的比率。
① 公司预计每股收益：2.94
:
② 市盈率：
格力电器历史市盈率指标走势图
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格力电器近期市盈率及预测： 市盈率（%） 综上所述：格力电器市盈率估计值：10.99 ③ 股票价格： P=E*P/E=10.99*2.94=32.3106 3、估值法三——PEG
简介：计算公式是： PEG=PE/(企业净盈利增长率/100);
当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，可以买入 格力电器近期净盈利增长率及预测：
增长率(%) 2010A 46.76 2011A 22.48 2012A 40.92 2013E 18.89 2014E 18.93 2015E 17.92 2010年 16.25 2011年 13.26 2012年 10.05 2013年 8.45 2014年 7.11 2015年 6.03 w
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PEG 于是我们便得出了PEG的值
2010A 0.72 2011A 0.32 2012A 0.53 2013E 0.45 2014E 0.40 2015E -- 可见，格力电器股票近期以及预期的市盈率均低于1，股票价格长期被市场低估，有潜在的投资价值。
五、结论
从市场来看随着人们生活水平的提高，对空调的消费将不断增加。因此，基于格力电器在家用空调领域的龙头地位,较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展能力，公司拥有较好的市场前景。
从公司战略来看格力电器公司逐渐认识到格力电器对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，以维护公司品牌和形象。在通过提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大空调的生产能力，和技术水平，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。
从公司财务状况来看，格力具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于格力公司扩大战略选择的围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。
由以上分析看出，格力电器的估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此看好中长期公司的投资价值。
综上所述，格力电器股票适合投资者长期持有。
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